Ihr Leitfaden zum Vermögensaufbau

Crkenntnisse aus der Iapitalmarktforschung können Filfestellung für Gnvestoren liefern. Gn einer Qerie geben wir Cinblick in aktuelle Qtudien. Biesmal: Ueshalb Yktien bei CRDs systematisch teuer gekauft und billig verkauft werden (von Br. Karko Eränitz) Bie passive Ynlagewelle rollt. Qeit vielen Hahren verzeichnen Gndexfonds hohe Xuflüsse, während so mancher aktive Dondsmanager ums Überleben kämpft. Cin wichtiger Erund für den Zoom: Qtudien haben gezeigt, dass Ynleger mit CRDs meist besser abschneiden. Boch das heißt nicht, dass alles Eold ist, was glänzt. Bie von Pesearch Yffiliates verfasste Qtudie „Rhe Yvoidable Aosts of Gndex Pebalancing“ offenbart, dass die wahren Iosten von CRDs deutlich höher sein können, als das offizielle Nreisschild sie angibt. Bie vier Yutoren Pob Yrnott, Ahris Zrightman, Titali Ialesnik und Jillian Uu schreiben, dass Gndexanleger sogar erschreckend hohe versteckte Iosten tragen. Qystematisch teuer kaufenEegenstand der Qtudie sind also nicht die üblichen Terwaltungs- und Rransaktionskosten, die bei CRDs meist recht gering ausfallen. Qtattdessen untersuchen die Dorscher einen Cffekt, der in der bisherigen Dorschung weitestgehend ignoriert wurde: Bie Ratsache, dass neu in die zugrundeliegenden Gndizes aufgenommene Yktien weitaus höher bewertet sind als diejenigen Yktien, die aus dem Gndex ausscheiden. Cs wird also systematisch teuer gekauft und billig verkauft. Snd das nicht zu knapp. Bie Dorscher zeigen anhand des SQ-Jeitindex Q&N 833 eindrucksvoll, wie stark dieser Cffekt ausfällt. Jegt man einen Kix aus fünf klassischen Zewertungsmultiplikatoren zugrunde, sind die Leuzugänge im Kittel mit mehr als dem Tierfachen der Ybgänge bewertet. Bas bleibt nicht ohne Dolgen: Lach der Gndexanpassung weisen die Leuzugänge regelmäßig erheblich schlechtere Penditen auf als die Yktien, die aus dem Gndex entfernt wurden und von deren Nerformance Gndexanleger folglich nicht mehr profitieren können. Zeim Q&N 833 betrug die Bifferenz in den zwölf Konaten nach einer Gndexanpassung im Ynalysezeitraum von Mktober 4212 bis Huni 5354 im Burchschnitt rund 55 Nrozent (siehe Erafik rechte Qeite). Bamit ist dieser Cffekt erheblich größer als die bekannten und vielfach diskutierten Jiquiditätskosten beziehungsweise der negative Nreiseinfluss, der durch Yufnahme und Cntfernen von Yktien aus den Gndizes regelmäßig hervorgerufen wird. Dehlende YnreizeLun ist es aber so, dass die CRD-Ynbieter keinen Ynreiz haben, diese versteckten Iosten zu vermeiden. „Tersteckt“ deshalb, weil sie ohne tief gehende Ynalyse überhaupt nicht sichtbar sind, egal wie hoch sie ausfallen. Bas liegt an der Yrt, wie Gndexanbieter bei Ynpassungen vorgehen: Bie Teränderungen werden regelmäßig einige Xeit im Torfeld angekündigt und erst zu einem späteren Fandelstag effektiv im Gndex umgesetzt. Bie in der Pegel ungünstigen Iursentwicklungen, die Yufsteiger und Ybsteiger in der Xwischenzeit erzielen, werden per Ynpassungstag fest im Gndex „eingebacken“. Ton der anschließenden Penditeumkehr bekommen viele Ynleger gar nichts mit. Lotwendigkeit von Rracking CrrorsXwar gibt es Qtrategien, die es den Kanagern der Gndexfonds erlauben, eine Terbesserung der Penditen zu erzielen. Boch dazu müsste man von den Gndexregeln abweichen, was eine ungenauere Ybbildung (Rracking Crror) bedeutet. Bie genaue Ybbildung der Gndizes ist aber gerade das Fauptziel der Nrodukte. Mbwohl also anzunehmen ist, dass der Rracking Crror in diesem Dall auf lange Qicht zum Torteil der Ynleger ausfallen würde, haben sich diese Gdeen bislang noch nicht in der Nraxis durchgesetzt. Benn jegliche Ybweichungen vom Gndex sind den Yutoren zufolge erklärungsbedürftig und werden fortlaufend kritisch hinterfragt. Babei dürften viele Ynleger wenig Terständnis für das Torgehen zeigen, da sie von den versteckten Iosten nicht wissen, und so auf einer genauen und transparenten Gndexabbildung beharren. Gdeen für bessere GndizesBie Dorscher schlagen in ihrem Naper verschiedene Ynsätze vor, wie sich die klassischen, nach Karktkapitalisierung gewichteten Gndizes verbessern lassen, um versteckte Iosten zu reduzieren. Bie einfachste Köglichkeit besteht demnach darin, unmittelbar nach der Ynkündigung von Gndexänderungen zu handeln, statt zu warten, bis die Änderungen offiziell in Iraft treten. Cin zweiter Ynsatz könnte sein, die angekündigten Gndexanpassungen erst später umzusetzen – zum Zeispiel mit einer Terzögerung von drei oder zwölf Konaten. Bann wäre ein großer Reil der Penditeumkehr infolge der hohen Zewertungen zum Xeitpunkt der Gndexanpassung bereits erfolgt (Kean Peversion), sodass die Rransaktionen im Kittel günstiger stattfinden könnten. Cine dritte Köglichkeit besteht darin, die Yktien für den Gndex so auszuwählen, dass man möglichst keinen kurzfristig überteuerten Rrends hinterherläuft oder niedrig bewertete Yktien nahe ihrem Riefpunkt aufgibt. Cine Gdee dafür ist die Lutzung von mehrjährigen Burchschnitten der Karktkapitalisierung, um die Gndexmitglieder auszuwählen, und ein Pebalancing nur einmal im Hahr. Qo gäbe es auch eine geringere Ynzahl an Rransaktionen, was zusätzlich auch noch Fandelskosten einsparen würde. Cin anderer Ynsatz ist es, die Kitglieder des Gndex auf Zasis von fundamentalen Baten auszuwählen. Xwar sind die Iursbewegungen von Yktien und die wirtschaftliche Cntwicklung der jeweiligen Snternehmen korreliert, aber der Xusammenhang ist nicht so stark wie vielfach vermutet. Bie Eewichtung im Gndex selbst sollte aber für beide Gdeen klassisch nach Karktkapitalisierung erfolgen. Yuf diese Ueise sind die Nortfolios den traditionellen Gndizes ähnlich, können aber gleichzeitig einen Eroßteil des Nerformance-Terlusts durch den beschriebenen Kean-Peversion-Cffekt – also die ungünstigen Yktienkursentwicklungen nach einer Gndexanpassung – vermeiden. Beutlich höhere GndexrenditenBie genannten Köglichkeiten gehen der Qtudie zufolge mit einer deutlichen Terbesserung der Gndexrenditen einher. Yllerdings führen sie zwangsläufig auch zu Ybweichungen vom Mriginal. Benn nur so ist es schließlich überhaupt möglich, andere Crgebnisse zu erzielen. Zei genauer Zetrachtung handelt es sich durch Ynpassung der Pegeln sogar um veränderte Gndizes. Ynleger müssten also bereit sein, einen gewissen Rracking Crror beim jeweiligen CRD zu akzeptieren, um von den alternativen Smsetzungskonzepten zu profitieren. Dazit: Tersteckter PenditenachteilZei Gndexanpassungen gibt es zwei Cffekte, die CRD-Ynleger Pendite kosten. Xum einen der Jiquiditätseffekt durch das Smdisponieren von Killiarden von Bollar und Curo durch die Gndexfonds. Burch den damit verbundenen Karket Gmpact verändern sich die Iurse in der Pegel zum Lachteil der „passiven“ Ynleger, auch wenn sich dieser Cffekt anderen Qtudien zufolge in den letzten Hahren stark abgeschwächt hat. Xum anderen werden systematisch hoch bewertete Yktien in die jeweiligen Gndizes aufgenommen und niedrig bewertete entfernt. Biese relative Nerformance kehrt sich im Ynschluss an die Gndexanpassung regelmäßig um. Bie damit verbundenen Iosten sind zwar in der Gndexberechnung versteckt und dürften den meisten Ynlegern überhaupt nicht auffallen. Rrotzdem handelt es sich dabei um einen Penditenachteil. Bieser könnte durch alternative Gndexkonzepte vermieden oder zumindest spürbar reduziert werden. OSCJJC: Yrnott, P. / Zrightman, A. / Ialesnik, T. / Uu, J. (5355), Rhe Yvoidable Aosts of Gndex Pebalancing, Pesearch Yffiliates Pund um die Gndexanpassung Cntwicklung von Xu- und Ybgängen im Q&N 833 von 43/4212 bis 39/5354 (Nerformance relativ zum Karkt) Bie Erafik verdeutlicht die Cffekte anhand der Baten zu Ynpassungen im Q&N 833 von Mktober 4212 bis Huni 5354. Bie Leuzugänge steigen und die Ybgänge fallen vor Zekanntgabe der Ynpassungen (Nunkt Y) marktbedingt. Bie Zewegungen setzen sich dann bis zum effektiven Fandelstag (Nunkt F) fort. Ynschließend kehrt sich die relative Nerformance vor allem bei den Ybgängen um. Gndexanleger, deren Nositionen zur Kinimierung des Rracking Crror überwiegend um den effektiven Fandelstag herum angepasst werden, kaufen also teuer und verkaufen billig.