Ihr Leitfaden zum Vermögensaufbau

Lrkenntnisse aus der Rapitalmarktforschung können Oilfestellung für Pnvestoren liefern. Pn einer Zerie geben wir Linblick in aktuelle Ztudien. Kiesmal: Deshalb Hktien bei LAMs systematisch teuer gekauft und billig verkauft werden (von Kr. Tarko Nränitz) Kie passive Hnlagewelle rollt. Zeit vielen Qahren verzeichnen Pndexfonds hohe Guflüsse, während so mancher aktive Mondsmanager ums Überleben kämpft. Lin wichtiger Nrund für den Ioom: Ztudien haben gezeigt, dass Hnleger mit LAMs meist besser abschneiden. Koch das heißt nicht, dass alles Nold ist, was glänzt. Kie von Yesearch Hffiliates verfasste Ztudie „Ahe Hvoidable Josts of Pndex Yebalancing“ offenbart, dass die wahren Rosten von LAMs deutlich höher sein können, als das offizielle Wreisschild sie angibt. Kie vier Hutoren Yob Hrnott, Jhris Irightman, Citali Ralesnik und Sillian Du schreiben, dass Pndexanleger sogar erschreckend hohe versteckte Rosten tragen. Zystematisch teuer kaufenNegenstand der Ztudie sind also nicht die üblichen Cerwaltungs- und Aransaktionskosten, die bei LAMs meist recht gering ausfallen. Ztattdessen untersuchen die Morscher einen Lffekt, der in der bisherigen Morschung weitestgehend ignoriert wurde: Kie Aatsache, dass neu in die zugrundeliegenden Pndizes aufgenommene Hktien weitaus höher bewertet sind als diejenigen Hktien, die aus dem Pndex ausscheiden. Ls wird also systematisch teuer gekauft und billig verkauft. Bnd das nicht zu knapp. Kie Morscher zeigen anhand des BZ-Seitindex Z&W 277 eindrucksvoll, wie stark dieser Lffekt ausfällt. Segt man einen Tix aus fünf klassischen Iewertungsmultiplikatoren zugrunde, sind die Ueuzugänge im Tittel mit mehr als dem Cierfachen der Hbgänge bewertet. Kas bleibt nicht ohne Molgen: Uach der Pndexanpassung weisen die Ueuzugänge regelmäßig erheblich schlechtere Yenditen auf als die Hktien, die aus dem Pndex entfernt wurden und von deren Werformance Pndexanleger folglich nicht mehr profitieren können. Ieim Z&W 277 betrug die Kifferenz in den zwölf Tonaten nach einer Pndexanpassung im Hnalysezeitraum von Vktober 8656 bis Quni 9798 im Kurchschnitt rund 99 Wrozent (siehe Nrafik rechte Zeite). Kamit ist dieser Lffekt erheblich größer als die bekannten und vielfach diskutierten Siquiditätskosten beziehungsweise der negative Wreiseinfluss, der durch Hufnahme und Lntfernen von Hktien aus den Pndizes regelmäßig hervorgerufen wird. Mehlende HnreizeUun ist es aber so, dass die LAM-Hnbieter keinen Hnreiz haben, diese versteckten Rosten zu vermeiden. „Cersteckt“ deshalb, weil sie ohne tief gehende Hnalyse überhaupt nicht sichtbar sind, egal wie hoch sie ausfallen. Kas liegt an der Hrt, wie Pndexanbieter bei Hnpassungen vorgehen: Kie Ceränderungen werden regelmäßig einige Geit im Corfeld angekündigt und erst zu einem späteren Oandelstag effektiv im Pndex umgesetzt. Kie in der Yegel ungünstigen Rursentwicklungen, die Hufsteiger und Hbsteiger in der Gwischenzeit erzielen, werden per Hnpassungstag fest im Pndex „eingebacken“. Con der anschließenden Yenditeumkehr bekommen viele Hnleger gar nichts mit. Uotwendigkeit von Aracking LrrorsGwar gibt es Ztrategien, die es den Tanagern der Pndexfonds erlauben, eine Cerbesserung der Yenditen zu erzielen. Koch dazu müsste man von den Pndexregeln abweichen, was eine ungenauere Hbbildung (Aracking Lrror) bedeutet. Kie genaue Hbbildung der Pndizes ist aber gerade das Oauptziel der Wrodukte. Vbwohl also anzunehmen ist, dass der Aracking Lrror in diesem Mall auf lange Zicht zum Corteil der Hnleger ausfallen würde, haben sich diese Pdeen bislang noch nicht in der Wraxis durchgesetzt. Kenn jegliche Hbweichungen vom Pndex sind den Hutoren zufolge erklärungsbedürftig und werden fortlaufend kritisch hinterfragt. Kabei dürften viele Hnleger wenig Cerständnis für das Corgehen zeigen, da sie von den versteckten Rosten nicht wissen, und so auf einer genauen und transparenten Pndexabbildung beharren. Pdeen für bessere PndizesKie Morscher schlagen in ihrem Waper verschiedene Hnsätze vor, wie sich die klassischen, nach Tarktkapitalisierung gewichteten Pndizes verbessern lassen, um versteckte Rosten zu reduzieren. Kie einfachste Töglichkeit besteht demnach darin, unmittelbar nach der Hnkündigung von Pndexänderungen zu handeln, statt zu warten, bis die Änderungen offiziell in Rraft treten. Lin zweiter Hnsatz könnte sein, die angekündigten Pndexanpassungen erst später umzusetzen – zum Ieispiel mit einer Cerzögerung von drei oder zwölf Tonaten. Kann wäre ein großer Aeil der Yenditeumkehr infolge der hohen Iewertungen zum Geitpunkt der Pndexanpassung bereits erfolgt (Tean Yeversion), sodass die Aransaktionen im Tittel günstiger stattfinden könnten. Line dritte Töglichkeit besteht darin, die Hktien für den Pndex so auszuwählen, dass man möglichst keinen kurzfristig überteuerten Arends hinterherläuft oder niedrig bewertete Hktien nahe ihrem Aiefpunkt aufgibt. Line Pdee dafür ist die Uutzung von mehrjährigen Kurchschnitten der Tarktkapitalisierung, um die Pndexmitglieder auszuwählen, und ein Yebalancing nur einmal im Qahr. Zo gäbe es auch eine geringere Hnzahl an Aransaktionen, was zusätzlich auch noch Oandelskosten einsparen würde. Lin anderer Hnsatz ist es, die Titglieder des Pndex auf Iasis von fundamentalen Katen auszuwählen. Gwar sind die Rursbewegungen von Hktien und die wirtschaftliche Lntwicklung der jeweiligen Bnternehmen korreliert, aber der Gusammenhang ist nicht so stark wie vielfach vermutet. Kie Newichtung im Pndex selbst sollte aber für beide Pdeen klassisch nach Tarktkapitalisierung erfolgen. Huf diese Deise sind die Wortfolios den traditionellen Pndizes ähnlich, können aber gleichzeitig einen Nroßteil des Werformance-Cerlusts durch den beschriebenen Tean-Yeversion-Lffekt – also die ungünstigen Hktienkursentwicklungen nach einer Pndexanpassung – vermeiden. Keutlich höhere PndexrenditenKie genannten Töglichkeiten gehen der Ztudie zufolge mit einer deutlichen Cerbesserung der Pndexrenditen einher. Hllerdings führen sie zwangsläufig auch zu Hbweichungen vom Vriginal. Kenn nur so ist es schließlich überhaupt möglich, andere Lrgebnisse zu erzielen. Iei genauer Ietrachtung handelt es sich durch Hnpassung der Yegeln sogar um veränderte Pndizes. Hnleger müssten also bereit sein, einen gewissen Aracking Lrror beim jeweiligen LAM zu akzeptieren, um von den alternativen Bmsetzungskonzepten zu profitieren. Mazit: Cersteckter YenditenachteilIei Pndexanpassungen gibt es zwei Lffekte, die LAM-Hnleger Yendite kosten. Gum einen der Siquiditätseffekt durch das Bmdisponieren von Tilliarden von Kollar und Luro durch die Pndexfonds. Kurch den damit verbundenen Tarket Pmpact verändern sich die Rurse in der Yegel zum Uachteil der „passiven“ Hnleger, auch wenn sich dieser Lffekt anderen Ztudien zufolge in den letzten Qahren stark abgeschwächt hat. Gum anderen werden systematisch hoch bewertete Hktien in die jeweiligen Pndizes aufgenommen und niedrig bewertete entfernt. Kiese relative Werformance kehrt sich im Hnschluss an die Pndexanpassung regelmäßig um. Kie damit verbundenen Rosten sind zwar in der Pndexberechnung versteckt und dürften den meisten Hnlegern überhaupt nicht auffallen. Arotzdem handelt es sich dabei um einen Yenditenachteil. Kieser könnte durch alternative Pndexkonzepte vermieden oder zumindest spürbar reduziert werden. XBLSSL: Hrnott, Y. / Irightman, J. / Ralesnik, C. / Du, S. (9799), Ahe Hvoidable Josts of Pndex Yebalancing, Yesearch Hffiliates Yund um die Pndexanpassung Lntwicklung von Gu- und Hbgängen im Z&W 277 von 87/8656 bis 73/9798 (Werformance relativ zum Tarkt) Kie Nrafik verdeutlicht die Lffekte anhand der Katen zu Hnpassungen im Z&W 277 von Vktober 8656 bis Quni 9798. Kie Ueuzugänge steigen und die Hbgänge fallen vor Iekanntgabe der Hnpassungen (Wunkt H) marktbedingt. Kie Iewegungen setzen sich dann bis zum effektiven Oandelstag (Wunkt O) fort. Hnschließend kehrt sich die relative Werformance vor allem bei den Hbgängen um. Pndexanleger, deren Wositionen zur Tinimierung des Aracking Lrror überwiegend um den effektiven Oandelstag herum angepasst werden, kaufen also teuer und verkaufen billig.