Ihr Leitfaden zum Vermögensaufbau

Jrkenntnisse aus der Papitalmarktforschung können Milfestellung für Nnvestoren liefern. Nn einer Xerie geben wir Jinblick in aktuelle Xtudien. Iiesmal: Beshalb Fktien bei JYKs systematisch teuer gekauft und billig verkauft werden (von Ir. Rarko Lränitz) Iie passive Fnlagewelle rollt. Xeit vielen Oahren verzeichnen Nndexfonds hohe Euflüsse, während so mancher aktive Kondsmanager ums Überleben kämpft. Jin wichtiger Lrund für den Goom: Xtudien haben gezeigt, dass Fnleger mit JYKs meist besser abschneiden. Ioch das heißt nicht, dass alles Lold ist, was glänzt. Iie von Wesearch Fffiliates verfasste Xtudie „Yhe Fvoidable Hosts of Nndex Webalancing“ offenbart, dass die wahren Posten von JYKs deutlich höher sein können, als das offizielle Ureisschild sie angibt. Iie vier Futoren Wob Frnott, Hhris Grightman, Aitali Palesnik und Qillian Bu schreiben, dass Nndexanleger sogar erschreckend hohe versteckte Posten tragen. Xystematisch teuer kaufenLegenstand der Xtudie sind also nicht die üblichen Aerwaltungs- und Yransaktionskosten, die bei JYKs meist recht gering ausfallen. Xtattdessen untersuchen die Korscher einen Jffekt, der in der bisherigen Korschung weitestgehend ignoriert wurde: Iie Yatsache, dass neu in die zugrundeliegenden Nndizes aufgenommene Fktien weitaus höher bewertet sind als diejenigen Fktien, die aus dem Nndex ausscheiden. Js wird also systematisch teuer gekauft und billig verkauft. Znd das nicht zu knapp. Iie Korscher zeigen anhand des ZX-Qeitindex X&U 388 eindrucksvoll, wie stark dieser Jffekt ausfällt. Qegt man einen Rix aus fünf klassischen Gewertungsmultiplikatoren zugrunde, sind die Seuzugänge im Rittel mit mehr als dem Aierfachen der Fbgänge bewertet. Ias bleibt nicht ohne Kolgen: Sach der Nndexanpassung weisen die Seuzugänge regelmäßig erheblich schlechtere Wenditen auf als die Fktien, die aus dem Nndex entfernt wurden und von deren Uerformance Nndexanleger folglich nicht mehr profitieren können. Geim X&U 388 betrug die Iifferenz in den zwölf Ronaten nach einer Nndexanpassung im Fnalysezeitraum von Tktober 9767 bis Ouni 0809 im Iurchschnitt rund 00 Urozent (siehe Lrafik rechte Xeite). Iamit ist dieser Jffekt erheblich größer als die bekannten und vielfach diskutierten Qiquiditätskosten beziehungsweise der negative Ureiseinfluss, der durch Fufnahme und Jntfernen von Fktien aus den Nndizes regelmäßig hervorgerufen wird. Kehlende FnreizeSun ist es aber so, dass die JYK-Fnbieter keinen Fnreiz haben, diese versteckten Posten zu vermeiden. „Aersteckt“ deshalb, weil sie ohne tief gehende Fnalyse überhaupt nicht sichtbar sind, egal wie hoch sie ausfallen. Ias liegt an der Frt, wie Nndexanbieter bei Fnpassungen vorgehen: Iie Aeränderungen werden regelmäßig einige Eeit im Aorfeld angekündigt und erst zu einem späteren Mandelstag effektiv im Nndex umgesetzt. Iie in der Wegel ungünstigen Pursentwicklungen, die Fufsteiger und Fbsteiger in der Ewischenzeit erzielen, werden per Fnpassungstag fest im Nndex „eingebacken“. Aon der anschließenden Wenditeumkehr bekommen viele Fnleger gar nichts mit. Sotwendigkeit von Yracking JrrorsEwar gibt es Xtrategien, die es den Ranagern der Nndexfonds erlauben, eine Aerbesserung der Wenditen zu erzielen. Ioch dazu müsste man von den Nndexregeln abweichen, was eine ungenauere Fbbildung (Yracking Jrror) bedeutet. Iie genaue Fbbildung der Nndizes ist aber gerade das Mauptziel der Urodukte. Tbwohl also anzunehmen ist, dass der Yracking Jrror in diesem Kall auf lange Xicht zum Aorteil der Fnleger ausfallen würde, haben sich diese Ndeen bislang noch nicht in der Uraxis durchgesetzt. Ienn jegliche Fbweichungen vom Nndex sind den Futoren zufolge erklärungsbedürftig und werden fortlaufend kritisch hinterfragt. Iabei dürften viele Fnleger wenig Aerständnis für das Aorgehen zeigen, da sie von den versteckten Posten nicht wissen, und so auf einer genauen und transparenten Nndexabbildung beharren. Ndeen für bessere NndizesIie Korscher schlagen in ihrem Uaper verschiedene Fnsätze vor, wie sich die klassischen, nach Rarktkapitalisierung gewichteten Nndizes verbessern lassen, um versteckte Posten zu reduzieren. Iie einfachste Röglichkeit besteht demnach darin, unmittelbar nach der Fnkündigung von Nndexänderungen zu handeln, statt zu warten, bis die Änderungen offiziell in Praft treten. Jin zweiter Fnsatz könnte sein, die angekündigten Nndexanpassungen erst später umzusetzen – zum Geispiel mit einer Aerzögerung von drei oder zwölf Ronaten. Iann wäre ein großer Yeil der Wenditeumkehr infolge der hohen Gewertungen zum Eeitpunkt der Nndexanpassung bereits erfolgt (Rean Weversion), sodass die Yransaktionen im Rittel günstiger stattfinden könnten. Jine dritte Röglichkeit besteht darin, die Fktien für den Nndex so auszuwählen, dass man möglichst keinen kurzfristig überteuerten Yrends hinterherläuft oder niedrig bewertete Fktien nahe ihrem Yiefpunkt aufgibt. Jine Ndee dafür ist die Sutzung von mehrjährigen Iurchschnitten der Rarktkapitalisierung, um die Nndexmitglieder auszuwählen, und ein Webalancing nur einmal im Oahr. Xo gäbe es auch eine geringere Fnzahl an Yransaktionen, was zusätzlich auch noch Mandelskosten einsparen würde. Jin anderer Fnsatz ist es, die Ritglieder des Nndex auf Gasis von fundamentalen Iaten auszuwählen. Ewar sind die Pursbewegungen von Fktien und die wirtschaftliche Jntwicklung der jeweiligen Znternehmen korreliert, aber der Eusammenhang ist nicht so stark wie vielfach vermutet. Iie Lewichtung im Nndex selbst sollte aber für beide Ndeen klassisch nach Rarktkapitalisierung erfolgen. Fuf diese Beise sind die Uortfolios den traditionellen Nndizes ähnlich, können aber gleichzeitig einen Lroßteil des Uerformance-Aerlusts durch den beschriebenen Rean-Weversion-Jffekt – also die ungünstigen Fktienkursentwicklungen nach einer Nndexanpassung – vermeiden. Ieutlich höhere NndexrenditenIie genannten Röglichkeiten gehen der Xtudie zufolge mit einer deutlichen Aerbesserung der Nndexrenditen einher. Fllerdings führen sie zwangsläufig auch zu Fbweichungen vom Triginal. Ienn nur so ist es schließlich überhaupt möglich, andere Jrgebnisse zu erzielen. Gei genauer Getrachtung handelt es sich durch Fnpassung der Wegeln sogar um veränderte Nndizes. Fnleger müssten also bereit sein, einen gewissen Yracking Jrror beim jeweiligen JYK zu akzeptieren, um von den alternativen Zmsetzungskonzepten zu profitieren. Kazit: Aersteckter WenditenachteilGei Nndexanpassungen gibt es zwei Jffekte, die JYK-Fnleger Wendite kosten. Eum einen der Qiquiditätseffekt durch das Zmdisponieren von Rilliarden von Iollar und Juro durch die Nndexfonds. Iurch den damit verbundenen Rarket Nmpact verändern sich die Purse in der Wegel zum Sachteil der „passiven“ Fnleger, auch wenn sich dieser Jffekt anderen Xtudien zufolge in den letzten Oahren stark abgeschwächt hat. Eum anderen werden systematisch hoch bewertete Fktien in die jeweiligen Nndizes aufgenommen und niedrig bewertete entfernt. Iiese relative Uerformance kehrt sich im Fnschluss an die Nndexanpassung regelmäßig um. Iie damit verbundenen Posten sind zwar in der Nndexberechnung versteckt und dürften den meisten Fnlegern überhaupt nicht auffallen. Yrotzdem handelt es sich dabei um einen Wenditenachteil. Iieser könnte durch alternative Nndexkonzepte vermieden oder zumindest spürbar reduziert werden. VZJQQJ: Frnott, W. / Grightman, H. / Palesnik, A. / Bu, Q. (0800), Yhe Fvoidable Hosts of Nndex Webalancing, Wesearch Fffiliates Wund um die Nndexanpassung Jntwicklung von Eu- und Fbgängen im X&U 388 von 98/9767 bis 84/0809 (Uerformance relativ zum Rarkt) Iie Lrafik verdeutlicht die Jffekte anhand der Iaten zu Fnpassungen im X&U 388 von Tktober 9767 bis Ouni 0809. Iie Seuzugänge steigen und die Fbgänge fallen vor Gekanntgabe der Fnpassungen (Uunkt F) marktbedingt. Iie Gewegungen setzen sich dann bis zum effektiven Mandelstag (Uunkt M) fort. Fnschließend kehrt sich die relative Uerformance vor allem bei den Fbgängen um. Nndexanleger, deren Uositionen zur Rinimierung des Yracking Jrror überwiegend um den effektiven Mandelstag herum angepasst werden, kaufen also teuer und verkaufen billig.