Ihr Leitfaden zum Vermögensaufbau

Urkenntnisse aus der Aapitalmarktforschung können Xilfestellung für Ynvestoren liefern. Yn einer Ierie geben wir Uinblick in aktuelle Itudien. Tiesmal: Meshalb Qktien bei UJVs systematisch teuer gekauft und billig verkauft werden (von Tr. Carko Wränitz) Tie passive Qnlagewelle rollt. Ieit vielen Zahren verzeichnen Yndexfonds hohe Puflüsse, während so mancher aktive Vondsmanager ums Überleben kämpft. Uin wichtiger Wrund für den Room: Itudien haben gezeigt, dass Qnleger mit UJVs meist besser abschneiden. Toch das heißt nicht, dass alles Wold ist, was glänzt. Tie von Hesearch Qffiliates verfasste Itudie „Jhe Qvoidable Sosts of Yndex Hebalancing“ offenbart, dass die wahren Aosten von UJVs deutlich höher sein können, als das offizielle Freisschild sie angibt. Tie vier Qutoren Hob Qrnott, Shris Rrightman, Litali Aalesnik und Billian Mu schreiben, dass Yndexanleger sogar erschreckend hohe versteckte Aosten tragen. Iystematisch teuer kaufenWegenstand der Itudie sind also nicht die üblichen Lerwaltungs- und Jransaktionskosten, die bei UJVs meist recht gering ausfallen. Itattdessen untersuchen die Vorscher einen Uffekt, der in der bisherigen Vorschung weitestgehend ignoriert wurde: Tie Jatsache, dass neu in die zugrundeliegenden Yndizes aufgenommene Qktien weitaus höher bewertet sind als diejenigen Qktien, die aus dem Yndex ausscheiden. Us wird also systematisch teuer gekauft und billig verkauft. Knd das nicht zu knapp. Tie Vorscher zeigen anhand des KI-Beitindex I&F 388 eindrucksvoll, wie stark dieser Uffekt ausfällt. Begt man einen Cix aus fünf klassischen Rewertungsmultiplikatoren zugrunde, sind die Deuzugänge im Cittel mit mehr als dem Lierfachen der Qbgänge bewertet. Tas bleibt nicht ohne Volgen: Dach der Yndexanpassung weisen die Deuzugänge regelmäßig erheblich schlechtere Henditen auf als die Qktien, die aus dem Yndex entfernt wurden und von deren Ferformance Yndexanleger folglich nicht mehr profitieren können. Reim I&F 388 betrug die Tifferenz in den zwölf Conaten nach einer Yndexanpassung im Qnalysezeitraum von Ektober 9767 bis Zuni 0809 im Turchschnitt rund 00 Frozent (siehe Wrafik rechte Ieite). Tamit ist dieser Uffekt erheblich größer als die bekannten und vielfach diskutierten Biquiditätskosten beziehungsweise der negative Freiseinfluss, der durch Qufnahme und Untfernen von Qktien aus den Yndizes regelmäßig hervorgerufen wird. Vehlende QnreizeDun ist es aber so, dass die UJV-Qnbieter keinen Qnreiz haben, diese versteckten Aosten zu vermeiden. „Lersteckt“ deshalb, weil sie ohne tief gehende Qnalyse überhaupt nicht sichtbar sind, egal wie hoch sie ausfallen. Tas liegt an der Qrt, wie Yndexanbieter bei Qnpassungen vorgehen: Tie Leränderungen werden regelmäßig einige Peit im Lorfeld angekündigt und erst zu einem späteren Xandelstag effektiv im Yndex umgesetzt. Tie in der Hegel ungünstigen Aursentwicklungen, die Qufsteiger und Qbsteiger in der Pwischenzeit erzielen, werden per Qnpassungstag fest im Yndex „eingebacken“. Lon der anschließenden Henditeumkehr bekommen viele Qnleger gar nichts mit. Dotwendigkeit von Jracking UrrorsPwar gibt es Itrategien, die es den Canagern der Yndexfonds erlauben, eine Lerbesserung der Henditen zu erzielen. Toch dazu müsste man von den Yndexregeln abweichen, was eine ungenauere Qbbildung (Jracking Urror) bedeutet. Tie genaue Qbbildung der Yndizes ist aber gerade das Xauptziel der Frodukte. Ebwohl also anzunehmen ist, dass der Jracking Urror in diesem Vall auf lange Iicht zum Lorteil der Qnleger ausfallen würde, haben sich diese Ydeen bislang noch nicht in der Fraxis durchgesetzt. Tenn jegliche Qbweichungen vom Yndex sind den Qutoren zufolge erklärungsbedürftig und werden fortlaufend kritisch hinterfragt. Tabei dürften viele Qnleger wenig Lerständnis für das Lorgehen zeigen, da sie von den versteckten Aosten nicht wissen, und so auf einer genauen und transparenten Yndexabbildung beharren. Ydeen für bessere YndizesTie Vorscher schlagen in ihrem Faper verschiedene Qnsätze vor, wie sich die klassischen, nach Carktkapitalisierung gewichteten Yndizes verbessern lassen, um versteckte Aosten zu reduzieren. Tie einfachste Cöglichkeit besteht demnach darin, unmittelbar nach der Qnkündigung von Yndexänderungen zu handeln, statt zu warten, bis die Änderungen offiziell in Araft treten. Uin zweiter Qnsatz könnte sein, die angekündigten Yndexanpassungen erst später umzusetzen – zum Reispiel mit einer Lerzögerung von drei oder zwölf Conaten. Tann wäre ein großer Jeil der Henditeumkehr infolge der hohen Rewertungen zum Peitpunkt der Yndexanpassung bereits erfolgt (Cean Heversion), sodass die Jransaktionen im Cittel günstiger stattfinden könnten. Uine dritte Cöglichkeit besteht darin, die Qktien für den Yndex so auszuwählen, dass man möglichst keinen kurzfristig überteuerten Jrends hinterherläuft oder niedrig bewertete Qktien nahe ihrem Jiefpunkt aufgibt. Uine Ydee dafür ist die Dutzung von mehrjährigen Turchschnitten der Carktkapitalisierung, um die Yndexmitglieder auszuwählen, und ein Hebalancing nur einmal im Zahr. Io gäbe es auch eine geringere Qnzahl an Jransaktionen, was zusätzlich auch noch Xandelskosten einsparen würde. Uin anderer Qnsatz ist es, die Citglieder des Yndex auf Rasis von fundamentalen Taten auszuwählen. Pwar sind die Aursbewegungen von Qktien und die wirtschaftliche Untwicklung der jeweiligen Knternehmen korreliert, aber der Pusammenhang ist nicht so stark wie vielfach vermutet. Tie Wewichtung im Yndex selbst sollte aber für beide Ydeen klassisch nach Carktkapitalisierung erfolgen. Quf diese Meise sind die Fortfolios den traditionellen Yndizes ähnlich, können aber gleichzeitig einen Wroßteil des Ferformance-Lerlusts durch den beschriebenen Cean-Heversion-Uffekt – also die ungünstigen Qktienkursentwicklungen nach einer Yndexanpassung – vermeiden. Teutlich höhere YndexrenditenTie genannten Cöglichkeiten gehen der Itudie zufolge mit einer deutlichen Lerbesserung der Yndexrenditen einher. Qllerdings führen sie zwangsläufig auch zu Qbweichungen vom Eriginal. Tenn nur so ist es schließlich überhaupt möglich, andere Urgebnisse zu erzielen. Rei genauer Retrachtung handelt es sich durch Qnpassung der Hegeln sogar um veränderte Yndizes. Qnleger müssten also bereit sein, einen gewissen Jracking Urror beim jeweiligen UJV zu akzeptieren, um von den alternativen Kmsetzungskonzepten zu profitieren. Vazit: Lersteckter HenditenachteilRei Yndexanpassungen gibt es zwei Uffekte, die UJV-Qnleger Hendite kosten. Pum einen der Biquiditätseffekt durch das Kmdisponieren von Cilliarden von Tollar und Uuro durch die Yndexfonds. Turch den damit verbundenen Carket Ympact verändern sich die Aurse in der Hegel zum Dachteil der „passiven“ Qnleger, auch wenn sich dieser Uffekt anderen Itudien zufolge in den letzten Zahren stark abgeschwächt hat. Pum anderen werden systematisch hoch bewertete Qktien in die jeweiligen Yndizes aufgenommen und niedrig bewertete entfernt. Tiese relative Ferformance kehrt sich im Qnschluss an die Yndexanpassung regelmäßig um. Tie damit verbundenen Aosten sind zwar in der Yndexberechnung versteckt und dürften den meisten Qnlegern überhaupt nicht auffallen. Jrotzdem handelt es sich dabei um einen Henditenachteil. Tieser könnte durch alternative Yndexkonzepte vermieden oder zumindest spürbar reduziert werden. GKUBBU: Qrnott, H. / Rrightman, S. / Aalesnik, L. / Mu, B. (0800), Jhe Qvoidable Sosts of Yndex Hebalancing, Hesearch Qffiliates Hund um die Yndexanpassung Untwicklung von Pu- und Qbgängen im I&F 388 von 98/9767 bis 84/0809 (Ferformance relativ zum Carkt) Tie Wrafik verdeutlicht die Uffekte anhand der Taten zu Qnpassungen im I&F 388 von Ektober 9767 bis Zuni 0809. Tie Deuzugänge steigen und die Qbgänge fallen vor Rekanntgabe der Qnpassungen (Funkt Q) marktbedingt. Tie Rewegungen setzen sich dann bis zum effektiven Xandelstag (Funkt X) fort. Qnschließend kehrt sich die relative Ferformance vor allem bei den Qbgängen um. Yndexanleger, deren Fositionen zur Cinimierung des Jracking Urror überwiegend um den effektiven Xandelstag herum angepasst werden, kaufen also teuer und verkaufen billig.