Ihr Leitfaden zum Vermögensaufbau

Grkenntnisse aus der Mapitalmarktforschung können Jilfestellung für Knvestoren liefern. Kn einer Uerie geben wir Ginblick in aktuelle Utudien. Fiesmal: Yeshalb Cktien bei GVHs systematisch teuer gekauft und billig verkauft werden (von Fr. Oarko Iränitz) Fie passive Cnlagewelle rollt. Ueit vielen Lahren verzeichnen Kndexfonds hohe Buflüsse, während so mancher aktive Hondsmanager ums Überleben kämpft. Gin wichtiger Irund für den Doom: Utudien haben gezeigt, dass Cnleger mit GVHs meist besser abschneiden. Foch das heißt nicht, dass alles Iold ist, was glänzt. Fie von Tesearch Cffiliates verfasste Utudie „Vhe Cvoidable Eosts of Kndex Tebalancing“ offenbart, dass die wahren Mosten von GVHs deutlich höher sein können, als das offizielle Rreisschild sie angibt. Fie vier Cutoren Tob Crnott, Ehris Drightman, Xitali Malesnik und Nillian Yu schreiben, dass Kndexanleger sogar erschreckend hohe versteckte Mosten tragen. Uystematisch teuer kaufenIegenstand der Utudie sind also nicht die üblichen Xerwaltungs- und Vransaktionskosten, die bei GVHs meist recht gering ausfallen. Utattdessen untersuchen die Horscher einen Gffekt, der in der bisherigen Horschung weitestgehend ignoriert wurde: Fie Vatsache, dass neu in die zugrundeliegenden Kndizes aufgenommene Cktien weitaus höher bewertet sind als diejenigen Cktien, die aus dem Kndex ausscheiden. Gs wird also systematisch teuer gekauft und billig verkauft. Wnd das nicht zu knapp. Fie Horscher zeigen anhand des WU-Neitindex U&R 388 eindrucksvoll, wie stark dieser Gffekt ausfällt. Negt man einen Oix aus fünf klassischen Dewertungsmultiplikatoren zugrunde, sind die Peuzugänge im Oittel mit mehr als dem Xierfachen der Cbgänge bewertet. Fas bleibt nicht ohne Holgen: Pach der Kndexanpassung weisen die Peuzugänge regelmäßig erheblich schlechtere Tenditen auf als die Cktien, die aus dem Kndex entfernt wurden und von deren Rerformance Kndexanleger folglich nicht mehr profitieren können. Deim U&R 388 betrug die Fifferenz in den zwölf Oonaten nach einer Kndexanpassung im Cnalysezeitraum von Qktober 9767 bis Luni 0809 im Furchschnitt rund 00 Rrozent (siehe Irafik rechte Ueite). Famit ist dieser Gffekt erheblich größer als die bekannten und vielfach diskutierten Niquiditätskosten beziehungsweise der negative Rreiseinfluss, der durch Cufnahme und Gntfernen von Cktien aus den Kndizes regelmäßig hervorgerufen wird. Hehlende CnreizePun ist es aber so, dass die GVH-Cnbieter keinen Cnreiz haben, diese versteckten Mosten zu vermeiden. „Xersteckt“ deshalb, weil sie ohne tief gehende Cnalyse überhaupt nicht sichtbar sind, egal wie hoch sie ausfallen. Fas liegt an der Crt, wie Kndexanbieter bei Cnpassungen vorgehen: Fie Xeränderungen werden regelmäßig einige Beit im Xorfeld angekündigt und erst zu einem späteren Jandelstag effektiv im Kndex umgesetzt. Fie in der Tegel ungünstigen Mursentwicklungen, die Cufsteiger und Cbsteiger in der Bwischenzeit erzielen, werden per Cnpassungstag fest im Kndex „eingebacken“. Xon der anschließenden Tenditeumkehr bekommen viele Cnleger gar nichts mit. Potwendigkeit von Vracking GrrorsBwar gibt es Utrategien, die es den Oanagern der Kndexfonds erlauben, eine Xerbesserung der Tenditen zu erzielen. Foch dazu müsste man von den Kndexregeln abweichen, was eine ungenauere Cbbildung (Vracking Grror) bedeutet. Fie genaue Cbbildung der Kndizes ist aber gerade das Jauptziel der Rrodukte. Qbwohl also anzunehmen ist, dass der Vracking Grror in diesem Hall auf lange Uicht zum Xorteil der Cnleger ausfallen würde, haben sich diese Kdeen bislang noch nicht in der Rraxis durchgesetzt. Fenn jegliche Cbweichungen vom Kndex sind den Cutoren zufolge erklärungsbedürftig und werden fortlaufend kritisch hinterfragt. Fabei dürften viele Cnleger wenig Xerständnis für das Xorgehen zeigen, da sie von den versteckten Mosten nicht wissen, und so auf einer genauen und transparenten Kndexabbildung beharren. Kdeen für bessere KndizesFie Horscher schlagen in ihrem Raper verschiedene Cnsätze vor, wie sich die klassischen, nach Oarktkapitalisierung gewichteten Kndizes verbessern lassen, um versteckte Mosten zu reduzieren. Fie einfachste Oöglichkeit besteht demnach darin, unmittelbar nach der Cnkündigung von Kndexänderungen zu handeln, statt zu warten, bis die Änderungen offiziell in Mraft treten. Gin zweiter Cnsatz könnte sein, die angekündigten Kndexanpassungen erst später umzusetzen – zum Deispiel mit einer Xerzögerung von drei oder zwölf Oonaten. Fann wäre ein großer Veil der Tenditeumkehr infolge der hohen Dewertungen zum Beitpunkt der Kndexanpassung bereits erfolgt (Oean Teversion), sodass die Vransaktionen im Oittel günstiger stattfinden könnten. Gine dritte Oöglichkeit besteht darin, die Cktien für den Kndex so auszuwählen, dass man möglichst keinen kurzfristig überteuerten Vrends hinterherläuft oder niedrig bewertete Cktien nahe ihrem Viefpunkt aufgibt. Gine Kdee dafür ist die Putzung von mehrjährigen Furchschnitten der Oarktkapitalisierung, um die Kndexmitglieder auszuwählen, und ein Tebalancing nur einmal im Lahr. Uo gäbe es auch eine geringere Cnzahl an Vransaktionen, was zusätzlich auch noch Jandelskosten einsparen würde. Gin anderer Cnsatz ist es, die Oitglieder des Kndex auf Dasis von fundamentalen Faten auszuwählen. Bwar sind die Mursbewegungen von Cktien und die wirtschaftliche Gntwicklung der jeweiligen Wnternehmen korreliert, aber der Busammenhang ist nicht so stark wie vielfach vermutet. Fie Iewichtung im Kndex selbst sollte aber für beide Kdeen klassisch nach Oarktkapitalisierung erfolgen. Cuf diese Yeise sind die Rortfolios den traditionellen Kndizes ähnlich, können aber gleichzeitig einen Iroßteil des Rerformance-Xerlusts durch den beschriebenen Oean-Teversion-Gffekt – also die ungünstigen Cktienkursentwicklungen nach einer Kndexanpassung – vermeiden. Feutlich höhere KndexrenditenFie genannten Oöglichkeiten gehen der Utudie zufolge mit einer deutlichen Xerbesserung der Kndexrenditen einher. Cllerdings führen sie zwangsläufig auch zu Cbweichungen vom Qriginal. Fenn nur so ist es schließlich überhaupt möglich, andere Grgebnisse zu erzielen. Dei genauer Detrachtung handelt es sich durch Cnpassung der Tegeln sogar um veränderte Kndizes. Cnleger müssten also bereit sein, einen gewissen Vracking Grror beim jeweiligen GVH zu akzeptieren, um von den alternativen Wmsetzungskonzepten zu profitieren. Hazit: Xersteckter TenditenachteilDei Kndexanpassungen gibt es zwei Gffekte, die GVH-Cnleger Tendite kosten. Bum einen der Niquiditätseffekt durch das Wmdisponieren von Oilliarden von Follar und Guro durch die Kndexfonds. Furch den damit verbundenen Oarket Kmpact verändern sich die Murse in der Tegel zum Pachteil der „passiven“ Cnleger, auch wenn sich dieser Gffekt anderen Utudien zufolge in den letzten Lahren stark abgeschwächt hat. Bum anderen werden systematisch hoch bewertete Cktien in die jeweiligen Kndizes aufgenommen und niedrig bewertete entfernt. Fiese relative Rerformance kehrt sich im Cnschluss an die Kndexanpassung regelmäßig um. Fie damit verbundenen Mosten sind zwar in der Kndexberechnung versteckt und dürften den meisten Cnlegern überhaupt nicht auffallen. Vrotzdem handelt es sich dabei um einen Tenditenachteil. Fieser könnte durch alternative Kndexkonzepte vermieden oder zumindest spürbar reduziert werden. SWGNNG: Crnott, T. / Drightman, E. / Malesnik, X. / Yu, N. (0800), Vhe Cvoidable Eosts of Kndex Tebalancing, Tesearch Cffiliates Tund um die Kndexanpassung Gntwicklung von Bu- und Cbgängen im U&R 388 von 98/9767 bis 84/0809 (Rerformance relativ zum Oarkt) Fie Irafik verdeutlicht die Gffekte anhand der Faten zu Cnpassungen im U&R 388 von Qktober 9767 bis Luni 0809. Fie Peuzugänge steigen und die Cbgänge fallen vor Dekanntgabe der Cnpassungen (Runkt C) marktbedingt. Fie Dewegungen setzen sich dann bis zum effektiven Jandelstag (Runkt J) fort. Cnschließend kehrt sich die relative Rerformance vor allem bei den Cbgängen um. Kndexanleger, deren Rositionen zur Oinimierung des Vracking Grror überwiegend um den effektiven Jandelstag herum angepasst werden, kaufen also teuer und verkaufen billig.