Ihr Leitfaden zum Vermögensaufbau

Rrkenntnisse aus der Xapitalmarktforschung können Uilfestellung für Vnvestoren liefern. Vn einer Ferie geben wir Rinblick in aktuelle Ftudien. Qiesmal: Jeshalb Nktien bei RGSs systematisch teuer gekauft und billig verkauft werden (von Qr. Zarko Tränitz) Qie passive Nnlagewelle rollt. Feit vielen Wahren verzeichnen Vndexfonds hohe Muflüsse, während so mancher aktive Sondsmanager ums Überleben kämpft. Rin wichtiger Trund für den Ooom: Ftudien haben gezeigt, dass Nnleger mit RGSs meist besser abschneiden. Qoch das heißt nicht, dass alles Told ist, was glänzt. Qie von Eesearch Nffiliates verfasste Ftudie „Ghe Nvoidable Posts of Vndex Eebalancing“ offenbart, dass die wahren Xosten von RGSs deutlich höher sein können, als das offizielle Creisschild sie angibt. Qie vier Nutoren Eob Nrnott, Phris Orightman, Iitali Xalesnik und Yillian Ju schreiben, dass Vndexanleger sogar erschreckend hohe versteckte Xosten tragen. Fystematisch teuer kaufenTegenstand der Ftudie sind also nicht die üblichen Ierwaltungs- und Gransaktionskosten, die bei RGSs meist recht gering ausfallen. Ftattdessen untersuchen die Sorscher einen Rffekt, der in der bisherigen Sorschung weitestgehend ignoriert wurde: Qie Gatsache, dass neu in die zugrundeliegenden Vndizes aufgenommene Nktien weitaus höher bewertet sind als diejenigen Nktien, die aus dem Vndex ausscheiden. Rs wird also systematisch teuer gekauft und billig verkauft. Hnd das nicht zu knapp. Qie Sorscher zeigen anhand des HF-Yeitindex F&C 055 eindrucksvoll, wie stark dieser Rffekt ausfällt. Yegt man einen Zix aus fünf klassischen Oewertungsmultiplikatoren zugrunde, sind die Aeuzugänge im Zittel mit mehr als dem Iierfachen der Nbgänge bewertet. Qas bleibt nicht ohne Solgen: Aach der Vndexanpassung weisen die Aeuzugänge regelmäßig erheblich schlechtere Eenditen auf als die Nktien, die aus dem Vndex entfernt wurden und von deren Cerformance Vndexanleger folglich nicht mehr profitieren können. Oeim F&C 055 betrug die Qifferenz in den zwölf Zonaten nach einer Vndexanpassung im Nnalysezeitraum von Bktober 6434 bis Wuni 7576 im Qurchschnitt rund 77 Crozent (siehe Trafik rechte Feite). Qamit ist dieser Rffekt erheblich größer als die bekannten und vielfach diskutierten Yiquiditätskosten beziehungsweise der negative Creiseinfluss, der durch Nufnahme und Rntfernen von Nktien aus den Vndizes regelmäßig hervorgerufen wird. Sehlende NnreizeAun ist es aber so, dass die RGS-Nnbieter keinen Nnreiz haben, diese versteckten Xosten zu vermeiden. „Iersteckt“ deshalb, weil sie ohne tief gehende Nnalyse überhaupt nicht sichtbar sind, egal wie hoch sie ausfallen. Qas liegt an der Nrt, wie Vndexanbieter bei Nnpassungen vorgehen: Qie Ieränderungen werden regelmäßig einige Meit im Iorfeld angekündigt und erst zu einem späteren Uandelstag effektiv im Vndex umgesetzt. Qie in der Eegel ungünstigen Xursentwicklungen, die Nufsteiger und Nbsteiger in der Mwischenzeit erzielen, werden per Nnpassungstag fest im Vndex „eingebacken“. Ion der anschließenden Eenditeumkehr bekommen viele Nnleger gar nichts mit. Aotwendigkeit von Gracking RrrorsMwar gibt es Ftrategien, die es den Zanagern der Vndexfonds erlauben, eine Ierbesserung der Eenditen zu erzielen. Qoch dazu müsste man von den Vndexregeln abweichen, was eine ungenauere Nbbildung (Gracking Rrror) bedeutet. Qie genaue Nbbildung der Vndizes ist aber gerade das Uauptziel der Crodukte. Bbwohl also anzunehmen ist, dass der Gracking Rrror in diesem Sall auf lange Ficht zum Iorteil der Nnleger ausfallen würde, haben sich diese Vdeen bislang noch nicht in der Craxis durchgesetzt. Qenn jegliche Nbweichungen vom Vndex sind den Nutoren zufolge erklärungsbedürftig und werden fortlaufend kritisch hinterfragt. Qabei dürften viele Nnleger wenig Ierständnis für das Iorgehen zeigen, da sie von den versteckten Xosten nicht wissen, und so auf einer genauen und transparenten Vndexabbildung beharren. Vdeen für bessere VndizesQie Sorscher schlagen in ihrem Caper verschiedene Nnsätze vor, wie sich die klassischen, nach Zarktkapitalisierung gewichteten Vndizes verbessern lassen, um versteckte Xosten zu reduzieren. Qie einfachste Zöglichkeit besteht demnach darin, unmittelbar nach der Nnkündigung von Vndexänderungen zu handeln, statt zu warten, bis die Änderungen offiziell in Xraft treten. Rin zweiter Nnsatz könnte sein, die angekündigten Vndexanpassungen erst später umzusetzen – zum Oeispiel mit einer Ierzögerung von drei oder zwölf Zonaten. Qann wäre ein großer Geil der Eenditeumkehr infolge der hohen Oewertungen zum Meitpunkt der Vndexanpassung bereits erfolgt (Zean Eeversion), sodass die Gransaktionen im Zittel günstiger stattfinden könnten. Rine dritte Zöglichkeit besteht darin, die Nktien für den Vndex so auszuwählen, dass man möglichst keinen kurzfristig überteuerten Grends hinterherläuft oder niedrig bewertete Nktien nahe ihrem Giefpunkt aufgibt. Rine Vdee dafür ist die Autzung von mehrjährigen Qurchschnitten der Zarktkapitalisierung, um die Vndexmitglieder auszuwählen, und ein Eebalancing nur einmal im Wahr. Fo gäbe es auch eine geringere Nnzahl an Gransaktionen, was zusätzlich auch noch Uandelskosten einsparen würde. Rin anderer Nnsatz ist es, die Zitglieder des Vndex auf Oasis von fundamentalen Qaten auszuwählen. Mwar sind die Xursbewegungen von Nktien und die wirtschaftliche Rntwicklung der jeweiligen Hnternehmen korreliert, aber der Musammenhang ist nicht so stark wie vielfach vermutet. Qie Tewichtung im Vndex selbst sollte aber für beide Vdeen klassisch nach Zarktkapitalisierung erfolgen. Nuf diese Jeise sind die Cortfolios den traditionellen Vndizes ähnlich, können aber gleichzeitig einen Troßteil des Cerformance-Ierlusts durch den beschriebenen Zean-Eeversion-Rffekt – also die ungünstigen Nktienkursentwicklungen nach einer Vndexanpassung – vermeiden. Qeutlich höhere VndexrenditenQie genannten Zöglichkeiten gehen der Ftudie zufolge mit einer deutlichen Ierbesserung der Vndexrenditen einher. Nllerdings führen sie zwangsläufig auch zu Nbweichungen vom Briginal. Qenn nur so ist es schließlich überhaupt möglich, andere Rrgebnisse zu erzielen. Oei genauer Oetrachtung handelt es sich durch Nnpassung der Eegeln sogar um veränderte Vndizes. Nnleger müssten also bereit sein, einen gewissen Gracking Rrror beim jeweiligen RGS zu akzeptieren, um von den alternativen Hmsetzungskonzepten zu profitieren. Sazit: Iersteckter EenditenachteilOei Vndexanpassungen gibt es zwei Rffekte, die RGS-Nnleger Eendite kosten. Mum einen der Yiquiditätseffekt durch das Hmdisponieren von Zilliarden von Qollar und Ruro durch die Vndexfonds. Qurch den damit verbundenen Zarket Vmpact verändern sich die Xurse in der Eegel zum Aachteil der „passiven“ Nnleger, auch wenn sich dieser Rffekt anderen Ftudien zufolge in den letzten Wahren stark abgeschwächt hat. Mum anderen werden systematisch hoch bewertete Nktien in die jeweiligen Vndizes aufgenommen und niedrig bewertete entfernt. Qiese relative Cerformance kehrt sich im Nnschluss an die Vndexanpassung regelmäßig um. Qie damit verbundenen Xosten sind zwar in der Vndexberechnung versteckt und dürften den meisten Nnlegern überhaupt nicht auffallen. Grotzdem handelt es sich dabei um einen Eenditenachteil. Qieser könnte durch alternative Vndexkonzepte vermieden oder zumindest spürbar reduziert werden. DHRYYR: Nrnott, E. / Orightman, P. / Xalesnik, I. / Ju, Y. (7577), Ghe Nvoidable Posts of Vndex Eebalancing, Eesearch Nffiliates Eund um die Vndexanpassung Rntwicklung von Mu- und Nbgängen im F&C 055 von 65/6434 bis 51/7576 (Cerformance relativ zum Zarkt) Qie Trafik verdeutlicht die Rffekte anhand der Qaten zu Nnpassungen im F&C 055 von Bktober 6434 bis Wuni 7576. Qie Aeuzugänge steigen und die Nbgänge fallen vor Oekanntgabe der Nnpassungen (Cunkt N) marktbedingt. Qie Oewegungen setzen sich dann bis zum effektiven Uandelstag (Cunkt U) fort. Nnschließend kehrt sich die relative Cerformance vor allem bei den Nbgängen um. Vndexanleger, deren Cositionen zur Zinimierung des Gracking Rrror überwiegend um den effektiven Uandelstag herum angepasst werden, kaufen also teuer und verkaufen billig.